Евгений Мажара, главный экономист ОАО «Инвестиционное агентство», кандидат экономических наук: «Главной особенностью Уфы является достаточно ранний выход на долговой рынок»

Муниципальный рынок инвестиций включает в себя прямое и портфельное инвестирование, лизинг, а также инвестиционное кредитование, включая покупку муниципальных ценных бумаг. Соответственно, инвестиционная привлекательность муниципального образования является комплексной характеристикой. Что является наиболее важным для инвестора (кредитора) города, какими особенностями характеризуется город Уфа как кредитозаемщик? С этими и другими вопросами мы обратились к главному экономисту «Инвестиционного агентства» Евгению Мажаре.

– Евгений Николаевич, какую роль выполняет агентство при привлечении городом внешних ресурсов?

– Начиная с 2002 года, при участии агентства состоялось размещение пяти облигационных займов. Привлеченные ресурсы были направлены в инвестиционные проекты республиканского и городского значения в форме бюджетных кредитов и лизинга. В настоящее время ведется работа по их обслуживанию. Кроме того, мы выступаем и как финансовый консультант при разработке инвестиционных проектов в различных сферах экономической деятельности. Так, например, в 2008 году мы явились финансовым консультантом Регионального инвестиционного проекта «Строительство объектов социальной и инженерной инфраструктуры города Уфы Республики Башкортостан». В рамках проекта в течение двух лет в экономику Уфы будет привлечено около 1,5 млрд рублей из средств Инвестиционного фонда РФ (1035 млн рублей) и республиканского бюджета (422,9 млн рублей). В настоящее время финансирование этого проекта идет полным ходом.

– Какое значение имеет международный кредитный рейтинг города для привлечения денег и т.п.?

– При выходе на рынок с целью покупки облигаций как формы привлечения инвестиционных ресурсов потенциальный инвестор всегда оценивает для себя приемлемый уровень риска при совершении сделки. Чем выше уровень кредитного рейтинга, присвоенного международным рейтинговым агентством, тем более вероятно размещение облигаций на рынке по низкой ставке. Если же речь идет о последующем предоставлении бюджетного кредита, то заемщик имеет большую возможность получить его по низкой ставке при наличии у кредитора высокого международного кредитного рейтинга, нежели при его отсутствии. Низкая ставка по кредиту для заемщика может означать более стабильное и поступательное развитие бизнеса со всеми вытекающими отсюда последствиями.

– Какой кредитный рейтинг считается наиболее важным для любого города?

– Присвоение кредитного рейтинга международным рейтинговым агентством – процедура многоаспектная. Она охватывает оценку целого ряда показателей финансового состояния, социально-экономического развития, межбюджетных отношений, долговой политики и др. Естественно, в зависимости от уровня развития того или иного города состояние этих всех показателей варьируется. Поэтому для города представляется важным получение любого международного кредитного рейтинга как своеобразной визитной карточки, которую полезно иметь при выходе на долговой рынок.

– Какими особенностями характеризуется город Уфа как кредитозаемщик?

– Главной особенностью города является достаточно ранний выход на долговой рынок (2002 г.). Уфа с бюджетом третьего уровня является первым городом России (без учета городов федерального значения – Москвы и Санкт-Петербурга), разместившим облигационный заем. Не менее важным является то, что Уфа никогда не занимала больше, чем могли освоить конечные получатели бюджетных кредитов. Чрезмерный спрос на деньги для проектов с высоким уровнем риска невозврата всегда старались ограничивать.

– В 2009 году и администрации Уфы пришлось обращаться к банкам. Всего было занято кредитных ресурсов на общую сумму около 973 млн рублей, из них 500 млн пошли на погашение муниципального займа. В мэрии города рассчитывают расплатиться с банками в течение полутора лет. Насколько легко сегодня кредитоваться городу у банков в связи с кризисными явлениями?

– В конце 2009 года итоги первого аукциона по привлечению кредитных ресурсов позволили Уфе заключить муниципальный контракт по ставке 14,99%. В ходе второго аукциона ставка определена на уровне 13,09%. Среднеарифметически получается, что по ставкам это практически уровень 2002 года (ставка купонного периода по RU25001 UFA от 19.04.2002 г. была 3,5 % при купонном периоде 92 дня), но тенденция к снижению ставок по кредитам есть: у банков появились источники для их выдачи. Проблема банков сейчас в другом: «хороших» заемщиков не так много. На фоне этого муниципалитеты представляются привлекательными клиентами для банков, что имеет под собой основания к снижению ставок в среднесрочной перспективе.

– В Минфине РФ заявляют, что приходилось активно работать с банками, с тем чтобы они предоставляли кредиты регионам. «По системе Сбербанка и ВТБ прошла внутренняя команда давать кредиты регионам под письмо от Минфина. Оно на самом деле ничего не представляло собой, никаких обязательств мы на себя не брали, но мы всегда банкам говорили: “Давайте кредиты, мы никаких дефолтов в субъектах не допустим”», – сказал замминистра финансов РФ. Столкнулось ли агентство с таким явлением при привлечении ресурсов для Уфы?

– Нет, такого не было.

– Глава администрации Уфы Павел Качкаев констатирует, что бюджет Уфы в 2010 году будет исполняться «не менее сложно, чем в 2009 году»: дефицит составит 300 млн рублей при доходах в 10,2 млрд рублей, из которых собственные доходы составляют более восьми млрд рублей. По словам мэра города, дефицит будет покрываться за счет кредитных источников. Есть какие-то наметки: к кому обращаться за новым кредитом, к тому же Сбербанку?

– Привлечение кредитных ресурсов происходит посредством открытого аукциона. Участие могут принимать любые банки, которые соответствуют предъявляемым требованиям. Таким образом, банк сам решает: участвовать ему в аукционе или нет.

– Правда ли, что облигации имеют существенные преимущества по сравнению с банковскими кредитами?

– Да. Самое главное преимущество заключается в том, что проценты по кредиту нужно оплачивать ежемесячно, а купонный период по облигациям (из опыта Уфы) можно установить на срок, например, 182 дня. Поэтому экспонента денежного оттока разная. В случае банковского кредита для заемщика она более агрессивна.

– Не планируется ли новое заимствование путем размещения облигаций?

– Этого никак нельзя исключать. Если рынок будет «хороший» и никаких законодательных преград не будет, то все может быть.

– Сколько всего было выпусков? Погасил ли город муниципальные облигации?

– Всего состоялось пять выпусков на общую сумму два млрд рублей. Все выпуски городом были погашены в срок.

– Президент РФ считает, что необходим комплекс мер, повышающих инвестиционную активность. На ваш взгляд, какова будет инвестиционная активность в городе, может быть, в целом по РБ, в этом году?

– Инвестиционная активность города и республики сильно зависит от своевременности и правильности реализуемой макроэкономической политики. В настоящее время со стороны федеральных монетарных властей можно констатировать проведение «политики сильного рубля». Что это означает? С одной стороны, это дестимуляция отечественного товаропроизводителя, падение спроса на продукцию, произведенную внутри страны, и, как следствие, рост привлекательности импорта. С другой – попытка привлечь зарубежные производства к нам, тем самым повысив возможные налоговые поступления в бюджеты соответствующих уровней.

Вторая точка зрения имеет, конечно, право на жизнь, но, на мой взгляд, к нам нужно привлекать грамотных специалистов, ученых, которые уехали за границу, а не зарубежные производства. Вместе с людьми приедут и технологические принципы, а это главное. Ведь финансирование производства всегда можно организовать таким образом, что львиная доля денежного потока все равно будет уходить за пределы государства, региона или города. На местах же будет оставаться только жалкая рента за использованные производственные мощности без дальнейшей перспективы развития не только соответствующих производств, но и людей, что повлечет оскудение человеческого капитала на долгосрочную перспективу.

Инновация работает только с человеком, который ее несет в жизнь. Без него от сырьевого способа наполнения бюджетов мы вряд ли уйдем. У нас «большие люди» любят новатора посадить на оклад, и не дай бог ему долю в бизнесе попросить. И что в итоге: человек не хочет ее (инновацию) применять и увольняется либо применяет не так, как надо.

«Большим людям» пора понять, что это их путь в никуда. Новаторам надо платить соответствующие деньги: не оклад давать, а долю в бизнесе. Посмотрите на опыт США после развала СССР. Что сделали штаты: они методично переманили к себе огромное число наших специалистов, которые попросту уехали развивать американскую экономику, т.к. здесь соответствующих условий не было создано. Да, в США сейчас сложная финансовая ситуация, но она вызвана другими причинами, а в смысле технологического развития они сильно, к сожалению, нас опережают. В том числе и благодаря нам самим и нашим бывшим соотечественникам.

– А как, по вашему мнению, будет развиваться ситуация с ценными бумагами (государственными, муниципальными и корпоративными облигациями)?

– Ситуация с этими видами ценных бумагам будет развиваться неоднозначно, поскольку в каждом из названных секторов могут наблюдаться разные процессы. Ценные бумаги можно рассматривать как определенный инструмент для обеспечения развития того или иного эмитента. В случае с государственными ценными бумагами определяющим фактором будет ситуация на мировых рынках. Именно там определяется роль той или иной страны и ее экономики в мире в виде ожиданий, выраженных в процентной ставке. В случае с муниципальными и корпоративными бумагами, с одной стороны, определяющим фактором является возможность и способность того или иного менеджера обеспечивать должное развитие вверенной системы генерирования денежного потока, другими словами, его способность балансировать разносторонние интересы. С другой стороны – опять же будет сказываться ситуация на рынке.

– Как вы думаете, за прошедший 2009 год сознание наших инвесторов как-то изменилось?

– Я думаю, что определенные изменения в сознании произошли не только у инвесторов, но и у заемщиков. Многие поняли, что надо жить по средствам и не брать много кредитов, т.к. при снижении совокупного спроса можно потом не найти средств, чтобы рассчитаться по своим обязательствам.

– Как вам кажется, когда же все таки ситуация в экономике выправится?

– Здесь было бы уместно говорить о кардинальном изменении общественного устройства. Ведь любая экономика характеризуется, прежде всего, отношениями между людьми. Таким образом, для того чтобы ситуация «выправилась», межличностные отношения должны претерпеть эволюцию, поскольку выстраивание отношений – это эволюционный процесс. А любая эволюция занимает длительное время.